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云南锗业(002428)国内产业链完整的锗业龙头

时间：2010-5-31 21:05作者：乏味阅读(1923) 评论: 0

导读：云南锗业是国内第一，亚洲最大的锗产品生产企业。公司目前以区熔锗锭产品主打，同时涵盖高纯二氧化锗、锗单晶(光学元件)、锗镜片、锗镜头、太阳能电池用锗单晶片及锗系列产品加工服务，50%产品出口。

报告标题：云南锗业(002428)国内产业链完整的锗业龙头
2010-05-26 13:37:38
　　云南锗业是国内第一，亚洲最大的锗产品生产企业。公司目前以区熔锗锭产品主打，同时涵盖高纯二氧化锗、锗单晶(光学元件)、锗镜片、锗镜头、太阳能电池用锗单晶片及锗系列产品加工服务，50%产品出口。截止09 年底，公司锗金属产能39 吨/年，居国内第一，红外级锗单晶产能10 吨/年，红外级光学产能180 具锗镜头/年、10000 片锗镜片/年，高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目产能5000 片锗晶片/年。公司实际控制人为包文东，本次发行后其间接持股23.81%。
　　锗具备多方面的特殊性质，在半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域都有广泛而重要的应用，是一种重要的战略资源。随着全球经济增长步伐加快，制造业复苏，锗金属需求将稳定增长，但供应量增长缓慢。我们预计未来锗产品市场短期内将继续保持稳定，价格不会出现较大波动，但由于供给增长小于需求增长的格局不会改变，锗产品价格在长期将出现缓慢稳定上扬
　　我国锗资源储量较为丰富，保有储量占全球已探明储量近40%(全球已探明保有储量8600 金属吨)，公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富，品质较好，品位较高，截至2009 年12 月31 日，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55 吨，占中国锗金属保有储量19.7%，全球占比8%；而世界锗的资源比较贫乏，公司资源优势明显。公司原材料外购比例仅为23.28%，较高的精矿自给率使得公司具有成本优势。
　　公司09年产量42.61金属吨，产能39金属吨，扩建工程完工后产能将增至47.6金属吨，09年公司净资产收益率39.82%，销售毛利率58.29%，产量、盈利能力均高于同业公司，行业领先地位显著。
　　公司IPO招股3200 万股，计划募集资金总额为34,946.42 万元，募集资金将投资于高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和红外光学锗镜头工程建设项目，两项目将分别由控股子公司中科鑫圆和公司自身负责组织实施和经营管理。项目达产后，高效太阳能电池用锗镜头产能将提高至35500套，红外光学锗镜头产能将提高至30万片，募集项目将大幅提升公司深精加工产品产能，优化公司产品结构。
　　考虑公司未来的发展趋势及募投项目投产情况，我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.78元和0.97元，综合考虑我们给予公司35~40x左右的市盈率，公司合理价位在34~39元。

研究员：葛军    所属机构：长江证券
报告标题：云南锗业(002428)需求前景光明的一体化锗业龙头
2010-05-25 16:04:08
　　云南锗业：一体化锗业公司。公司是目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的锗系列产品生产商和供应商。高纯二氧化锗和区熔锗锭生产能力、销量均处于国内第一地位。公司主导产品的最终运用领域主要包括红外光学、太阳能电池、PET催化剂等行业。
　　锗资源储备丰厚。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿探明的锗金属保有储量合计达689.55吨，等于全国上表保有储量3,500吨的19.70%，占云南省上表储量的58.34%。
　　锗行业：需求前景光明的战略性小金属。锗金属在半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域都有广泛而重要的应用，是一种重要的战略资源。预计2010-2012年全球锗需求量分别达到247.66、282.93、325.94吨，复合增长率为14.66%。
　　募投项目延伸产业链。公司募投项目两个，分别是高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和红外光学锗镜头工程建设项目。这个两个项目提升了公司核心技术竞争优势，延伸产业链，达产后，新产能为360具锗镜头、10000片锗镜片、10000片片太阳能电池锗晶片。
　　建议申购。预计2010-2012年摊薄每股收益分别为0.69元、0.88元、1.01元。公司发行价为30元，结合小金属的估值，我们认为合理股价区间为27.6-34.5元。4月以来小金属股价走势较强，公司作为需求前景光明的战略性小金属，首发上市或将受到资金的追捧。5月26日为申购日，建议积极申购。

研究员：刘卓平    所属机构：东莞证券
　报告标题：云南锗业(002428)优势上下游一体化模式，建议合理询价区间24.3-27.7元
2010-05-21 10:57:47
　公司是目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的锗生产商，主营业务为一体化的锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发，云南锗业锗产品的生产和销售均居国内第一位。
　　锗具备多方面的特殊性质，在半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池等领域都有广泛而重要的应用。由于锗在现代高新技术和国防建设中的重要性，西方发达国家均将锗列为国防储备资源。
　　公司的竞争优势主要在于公司是国内最大的锗系列产品生产商，原有锗提纯加工产能39 吨，正进行8.60 吨/年锗金属扩建工程，将使锗金属年产能增加到47.6 吨。同时公司锗资源保有量在中国的占比达到19.7%，占全球的8%。
　　募集资金用于红外光学锗镜头工程建设以及高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设两个项目，属于锗金属深加工中附加值较高产品。
　　风险揭示。锗价的波动；外汇和政策风险；对客户的依赖风险。
　　我们预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.77 元、1.04 元和1.32 元，我们认为可以给予公司10 年35-40 倍PE，即公司合理估值区间为26.95-30.8元，建议询价区间24.3-27.7 元。

研究员：郑治国    所属机构：申银万国
报告标题：云南锗业(002428)国内锗业龙头，太阳能电池及红外光学为增长引擎
2010-05-20 13:36:18
　　公司为国内锗业龙头。公司主营业务为二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶及锗镜片，产品下游应用领域主要为PET催化剂、红外光学、太阳能等行业。公司为目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的锗业龙头。
　　公司盈利水平受锗原料自给率影响，近几年毛利率基本持稳在55%。锗原料占公司锗产品生产成本占比居首位，2007-2009年占比分别为22.38%、30.77%、37.95%，呈现逐年快速上升态势，主要系公司外购原料比例增加所致；外购原料的增加也导致公司盈利能力的小幅下滑，近3年公司综合毛利率分别为55.79%、54.93%、54.82%。
　　我国锗保有储量占全球41%，公司锗矿保有储量占全国近20%。锗属于稀散稀有金属，是重要的半导体材料与战略资源。世界锗的资源比较贫乏，全世界已探明的锗保有储量约为8,600金属吨，我国占全球锗保有储量41%，目前公司拥有的锗矿保有资源储量相当于全国上表储量的19.70%。
　　太阳能电池及红外光学两大市场的快速增长，助推未来锗需求量CAGR约达15%。在太阳能电池及红外光学两大新兴市场的快速增长推动下，预计未来10年全球锗需求量的年均复合增速在15%左右，将从09年的227吨增长至2012、2020年的344吨、1217吨。
　　募投项目助推公司业绩快速成长。此次IPO 主要募投：1)2.29 亿元投资高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目，建成后形成年产10 吨高效太阳能电池用锗单晶和年产30 万片锗晶片切磨抛生产线；2)2.03 亿元投建红外光学锗镜头工程建设项目，项目达产后年产能为35,500 套锗镜头，其中中小口径35,000 套、大口径500 套。募投项目全部达产后，年新增营收、净利润相当于公司09 年的2.79、1.55 倍，业绩增厚效应显著。
　　预计公司2010-2012 年营业收入、净利润的年均复合增速分别36.57%、30.94%，按发行后公司总股本12,560 万股计算，预计2010-2012 年公司实现每股收益分别为0.76 元、0.99 元、1.31 元。我们认为，给予公司2010 年35-40 倍的动态估值较为合理，合理股价为26.77-30.59 元。

研究员：肖世俊    所属机构：国都证券

报告标题：云南锗业(002428)锗行业龙头，志在千里
2010-05-19 08:13:45
　　报告摘要：

　　云南锗业是国内产业链最完整、资源储量与产能最大的锗产品供应商。目前公司业务涵盖了锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发，并以区熔锗锭、锗单晶以及锗镜片等为主要产品。完整的产业链提高了资源使用效率，有效降低了盈利波动性，盈利能力也大大高于同行。

　　公司拥有的探明锗储量达689.6吨，占国内上表保有储量的19.7%，在现有产能下可静态消费41年；这成为公司做大做强，保持行业领先地位的重要保证。同时，管理团队富有多年实践经验，在锗开采、提炼与精深加工等技术领域积累了丰富的研发实力。技术创新已成为公司产品结构升级的重要力量。

　　锗广泛应用于PET催化剂(占31%)红外光学(占23%)、光纤(占24%)等领域。近年来，锗在红外光学与空间太阳能等高新技领域方面的应用增长迅速，占比稳步提高，锗消费前景看好。同时，在经历了2008年的大幅下跌后，目前的锗价仍处于周期低点。随着消费的复苏，未来面临上涨的可能。

　　云南锗业募集资金项目将专注于太阳能电池用锗单晶和红外锗镜头及镜片等下游深加工产品。我们预计，随着以上项目的建成及达产，公司未来三年的净利润年均复合增长率将达32.6%，盈利有望进入快速增长期。其中，深加工产品的收入占全部收入的比例将从2009年的20%上升到56%。

　　综合相对和绝对估值法，我们得出云南锗业每股价值为29.52～32.66元，相当于2010年38x～42x的动态市盈率。预计首日上市股价区间为35.42～39.19元。

　　主要风险：1)随着深加工产品产能的大规模扩张，公司的市场开拓能力将面临考验；2)如果全球经济增长放缓，则包括锗产品在内的有色金属消费将保持低迷；3)锗价的波动，这可能会对公司的短期盈利带来影响。

研究员：衡昆所属机构：安信证券

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